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　　曾經(jīng)一度困擾綠城(03900.HK)的高負(fù)債率問(wèn)題，如今成了融創(chuàng)(01918.HK)董事長(zhǎng)孫宏斌最常被投資者提問(wèn)的話題。

　　過(guò)去兩年，融創(chuàng)中國(guó)凈負(fù)債水平逐階提高，截至2011年年底，凈負(fù)債率已達(dá)到104%，并且隨著公司上半年繼續(xù)儲(chǔ)備土地，高負(fù)債率的狀況還將繼續(xù)。

　　當(dāng)綠城經(jīng)過(guò)一系列的項(xiàng)目處置以及和九龍倉(cāng)、融創(chuàng)合作，終于將負(fù)債率從148%大幅降低至55%左右之際，融創(chuàng)卻選擇截然相反的路徑，舉債進(jìn)行擴(kuò)張。

　　“綠城的問(wèn)題不在于負(fù)債率高，在銷(xiāo)售上，僅看負(fù)債率問(wèn)題的話并不能說(shuō)明問(wèn)題。”孫宏斌認(rèn)為，“房地產(chǎn)的負(fù)債由三部分構(gòu)成：預(yù)售款、銀行借款、未支付土地出讓金。如果銷(xiāo)售額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行借款和應(yīng)付土地款的總額，那么就不必?fù)?dān)心。”

　　對(duì)融創(chuàng)高負(fù)債率的問(wèn)題，招商證券(香港)7月30日的研究報(bào)告也給予了正面的評(píng)價(jià)，報(bào)告指出，去年下半年融創(chuàng)中國(guó)凈負(fù)債率水平上升的主要原因是收購(gòu)原合作項(xiàng)目北京西山壹號(hào)院65%的權(quán)益，為此支付股權(quán)收購(gòu)款14.5億元，并入借貸23億元。

　　“假設(shè)公司2011年下半年不進(jìn)行這一37.5億元的土地儲(chǔ)備，公司凈資產(chǎn)負(fù)債率將僅為33.7%。雖表面看風(fēng)險(xiǎn)降低，但從融創(chuàng)而言將可能不能享受財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的股東回報(bào)，大量貨幣資金閑置負(fù)面影響公司的經(jīng)營(yíng)效率。”報(bào)告稱(chēng)。

　　招商證券報(bào)告還指出，從公司資產(chǎn)負(fù)債表整體情況來(lái)看，應(yīng)付賬款目前為52.1億元，較去年年底24.5億的水平有所上升，這表明目前公司借助應(yīng)付賬款擴(kuò)大公司的發(fā)展規(guī)模，這樣做實(shí)際上等于為公司提供了大量免息負(fù)債。