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　　新聞的最主要來源一直是報(bào)紙，而最近很多報(bào)紙自己成了最大的新聞，自己撐不下去了。根據(jù)美國國會(huì)的報(bào)業(yè)研究報(bào)告，從2008年到2010年，全美有8家主要報(bào)紙宣布破產(chǎn)，數(shù)十家城市報(bào)紙關(guān)門，有些報(bào)紙不得不停止印刷版轉(zhuǎn)型為網(wǎng)絡(luò)出版，只有報(bào)沒有紙。原因很簡(jiǎn)單，網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)在成了人們?yōu)g覽新聞的主要來源，導(dǎo)致報(bào)紙的廣告收入大幅度減少。
　　這個(gè)時(shí)候，巴菲特卻大舉收購報(bào)紙：伯克希爾公司過去35年僅擁有一家日?qǐng)?bào)，就是1977年收購的《布法羅新聞報(bào)》。2011年12月份他買下家鄉(xiāng)的《奧馬哈世界先驅(qū)報(bào)》。今年5月，他宣布注資1.42億美元給Media General公司旗下63家報(bào)紙，現(xiàn)在又買下了“Bryan-College Station Eagle”和《韋科先驅(qū)論壇報(bào)》。今年一季度，巴菲特還買入了擁有48家中小型地區(qū)報(bào)紙的Lee Enterprises (LEE)公司210萬美元。總體來看，最近不到一年巴菲特就投資了115家報(bào)紙。
　　在報(bào)紙行業(yè)一片蕭條一片悲歌中，巴菲特卻逆勢(shì)大量買入100多家報(bào)紙，是情感，還是理智？
　　毫無疑問，從13歲開始送報(bào)的巴菲特對(duì)報(bào)紙有著非常深厚的情感，但這位最成功的投資大師始終非常強(qiáng)調(diào)理性，20年前他就預(yù)言到報(bào)紙的衰落，但是最近報(bào)紙收購價(jià)格的大跌，使報(bào)紙投資的性價(jià)比大幅提高，進(jìn)入了巴菲特投資的安全區(qū)。
　　第一，巴菲特對(duì)報(bào)紙的情感：不做投資就做記者。
　　巴菲特說：“我一生都熱愛報(bào)紙，將來也會(huì)一直熱愛。”他曾經(jīng)說過，這輩子他不做投資的話，就會(huì)做記者。
　　巴菲特的人生第一桶金，來自于送報(bào)紙。他12歲就開始送報(bào)紙，每天天不亮就起床，要送500份報(bào)紙。結(jié)果這個(gè)中學(xué)生每個(gè)月賺的錢比他的老師還要多。
　　巴菲特的投資第一桶金，也來自于報(bào)紙。1973年，巴菲特買入《華盛頓郵報(bào)》102萬美元，一直持有到現(xiàn)在，長(zhǎng)達(dá)40年， 2004年底市值增加到16.98億美元，30年的投資利潤(rùn)為16.87億美元，賺了160倍。
　　巴菲特投資最主要的消息來源，是報(bào)紙，他每天要看5份報(bào)紙。他甚至特意讓郵遞員晚上就把《華爾街日?qǐng)?bào)》給他送到家里，他有時(shí)竟然會(huì)等報(bào)紙等到半夜也不睡覺。
　　第二，巴菲特20年前的預(yù)言：報(bào)紙走向衰落。
　　20年前，在1991年度致股東的信中，巴菲特分析了傳媒企業(yè)的經(jīng)濟(jì)特權(quán)從強(qiáng)到弱的轉(zhuǎn)變：
　　“由于零售業(yè)經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變加上廣告與娛樂的可選擇數(shù)量激增，傳媒企業(yè)的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力過去一直非常強(qiáng)大，現(xiàn)在卻持續(xù)受到嚴(yán)重的侵蝕。”
　　“事實(shí)是，報(bào)紙、電視與雜志這些傳媒企業(yè)，在其經(jīng)濟(jì)行為上開始變得類似于普通企業(yè)，而不再是經(jīng)濟(jì)特權(quán)企業(yè)。讓我們快速地看一下，把經(jīng)濟(jì)特權(quán)企業(yè)與一般企業(yè)區(qū)別開來的特點(diǎn)是什么，不過請(qǐng)記住，很多業(yè)務(wù)介于二者之間，所以最恰當(dāng)?shù)拿枋鰬?yīng)該是較弱的經(jīng)濟(jì)特權(quán)企業(yè)或是強(qiáng)大的普通企業(yè)。”
　　“一種經(jīng)濟(jì)特權(quán)來自于具有以下三個(gè)特點(diǎn)的一種產(chǎn)品或服務(wù)：( 1)客戶確實(shí)需要或期望得到；( 2)客戶認(rèn)為沒有與其非常近似的替代品；( 3)不受政府的價(jià)格管制。產(chǎn)品或服務(wù)具有以上三個(gè)特點(diǎn)，就會(huì)體現(xiàn)為公司具有定期對(duì)產(chǎn)品與服務(wù)進(jìn)行攻擊性定價(jià)的能力，從而能夠獲得更高的投入資本收益率。而且，經(jīng)濟(jì)特權(quán)能夠容忍錯(cuò)誤不當(dāng)?shù)墓芾怼２贿m合的經(jīng)理人雖然會(huì)降低經(jīng)濟(jì)特權(quán)的盈利能力，但是并不會(huì)造成致命的損害。”
　　“與經(jīng)濟(jì)特權(quán)企業(yè)相反，‘普通企業(yè)’想要獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出平均收益率水平的盈利，只有成為低成本經(jīng)營者，或者是趕上市場(chǎng)非常緊俏供給嚴(yán)重不足的好時(shí)候。但是這種供給嚴(yán)重不足的情況通常不會(huì)持續(xù)很久。通過超一流的管理，一家公司可能持續(xù)保持低成本經(jīng)營者的地位相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，但是即使是如此，還是持續(xù)不斷在面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手攻擊的可能性。普通企業(yè)，不同于經(jīng)濟(jì)特權(quán)企業(yè)，會(huì)被糟糕的管理徹底毀掉。”
　　“直到最近，傳媒企業(yè)還擁有經(jīng)濟(jì)特權(quán)企業(yè)的三個(gè)特點(diǎn)，因此還能夠既進(jìn)行攻擊性的定價(jià)，又能容忍寬松的管理。可是，現(xiàn)在的消費(fèi)者尋找資訊與娛樂(他們的主要興趣是后者)時(shí)，對(duì)于資訊與娛樂的來源可以享受到極為寬泛的多種選擇。不幸的是，消費(fèi)者的需求并不會(huì)隨著新的供給巨幅增長(zhǎng)而相應(yīng)擴(kuò)大：兩億五美國人，還是五個(gè)億眼球，一天還是只有24 小時(shí)，需求不可能再增加了。結(jié)果只能是，資訊與娛樂供應(yīng)商之間的競(jìng)爭(zhēng)變得更激烈，市場(chǎng)因此分割成碎片，傳媒行業(yè)因此喪失了一部分經(jīng)濟(jì)特權(quán)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，盡管遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是全部。”
　　第三，巴菲特最近3年的突然改變：從堅(jiān)決不買報(bào)紙到大量收購報(bào)紙。
　　在2009年的股東大會(huì)上，巴菲特表示：“對(duì)于美國大多數(shù)報(bào)紙，我們不會(huì)以任何價(jià)位來收購它們。”
　　過了3年，巴菲特卻開始大量收購報(bào)紙。從堅(jiān)決不買，到大量購買，是什么讓巴菲特做出如此大的改變？
　　原來不買的原因很簡(jiǎn)單，報(bào)紙競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大幅減弱，導(dǎo)致其估值大幅下降。巴菲特20年前就清楚地認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)：
　　“傳媒行業(yè)的經(jīng)濟(jì)特權(quán)由強(qiáng)變?nèi)酰R上直接影響到傳媒企業(yè)的短期盈利，但對(duì)傳媒企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)短期盈利的影響。而過去同樣是一塊錢的收益，股票買方對(duì)于傳媒企業(yè)的一塊錢收益的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于鋼鐵企業(yè)，是因?yàn)樗麄冾A(yù)期傳媒企業(yè)的收益將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)(而股東不需要為收益增長(zhǎng)再額外投入更多的資本 )，而鋼鐵企業(yè)的盈利明顯屬于那些圍繞正常盈利水平上下波動(dòng)的企業(yè)類型。”
　　“可是，現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于傳媒企業(yè)的盈利預(yù)期也轉(zhuǎn)向圍繞正常盈利水平上下波動(dòng)的企業(yè)類型。正如我們前面所舉的簡(jiǎn)單例子描述的那樣，盈利預(yù)期的修正必然會(huì)導(dǎo)致估值的巨大變化。”
　　巴菲特現(xiàn)在大量收購報(bào)紙，不是僅僅出于情感，而是理性。因?yàn)樽罱?0年傳媒企業(yè)的價(jià)格大幅下跌，很多傳媒股跌到只有原來股價(jià)的十分之一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其內(nèi)在價(jià)值的下跌，投資吸引力變得大多了。巴菲特投資的《華盛頓郵報(bào)》從2007年至今5年跌幅過半。《紐約時(shí)報(bào)》從2007年至今5年跌幅超過70%。巴菲特這次收購其63家報(bào)紙的Media General公司的股價(jià)只有5年前的1/10。Lee公司股價(jià)只有5年前的1/20。
　　而且我們要注意，巴菲特集中收購的不是全國性大報(bào)，而是社區(qū)性中小報(bào)紙。
　　巴菲特的投資邏輯是社區(qū)性報(bào)紙具有更加穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)特權(quán)：“盡管從我收購水牛城日?qǐng)?bào)以來報(bào)紙的基本面出現(xiàn)了巨大變化，但我相信那些集中報(bào)道他們所在社區(qū)新聞的報(bào)紙將有一個(gè)很好的未來……沒有人會(huì)在閱讀一個(gè)有關(guān)他們自己或者他們的鄰居的故事時(shí)中途停下來。”
　　“未來幾年伯克希爾可能將會(huì)收購更多的報(bào)紙。我們偏愛那些喜歡具有強(qiáng)烈社區(qū)意識(shí)的小鎮(zhèn)報(bào)紙或城市報(bào)紙，類似于我們即將運(yùn)營的這26家報(bào)紙。如果市民對(duì)他們所在的社區(qū)漠不關(guān)心，他們最終也不會(huì)關(guān)心所在社區(qū)的報(bào)紙。一般說來，對(duì)社區(qū)事務(wù)的興趣大小與人口規(guī)模成反比，而與社區(qū)人口居住年數(shù)成正比。于是，我們將集中關(guān)注屬于歷史悠久社區(qū)的小型和中型報(bào)紙。”
　　金融危機(jī)后，美國報(bào)業(yè)持續(xù)低迷至今。但地方報(bào)的情況似乎比全國性大報(bào)要好一些。根據(jù)全美報(bào)業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2011年，全國性報(bào)紙和地方性零售報(bào)紙的廣告收入分別是38億美元和119億美元，比2006年分別下跌50%和46%。地方性報(bào)紙的廣告收入相比高得多，收入下降速度也更低一些。社區(qū)性報(bào)紙的客戶黏性更強(qiáng)，忠誠度更高，這是巴菲特只收購地區(qū)性報(bào)紙的重要原因。
　　需要注意的是，巴菲特說他收購報(bào)紙是為了長(zhǎng)期持有，因此巴菲特的做法并不一定適合于那些只想要幾年甚至更短的投資者：“我不相信它們會(huì)一直虧損下去，我不會(huì)糟蹋股東的錢。”
　　巴菲特在接受《華盛頓郵報(bào)》的采訪時(shí)說他投資報(bào)紙不是出于情感而是理性：“我投資報(bào)紙并非是由于心腸軟而做出的商業(yè)決策，這些報(bào)紙投資將來也不會(huì)為伯克希爾公司貢獻(xiàn)多少利潤(rùn)。如果這是一種生產(chǎn)小飾品的公司，我絕對(duì)不會(huì)投資。盡管我們從旗下報(bào)業(yè)資產(chǎn)所獲得的利潤(rùn)，將會(huì)只是我們從伯靈頓鐵路那里獲得的利潤(rùn)的很小一部分而已，但從投資收益率的財(cái)務(wù)角度來看，這當(dāng)然不是一個(gè)愚蠢的決定。”