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6月20日，由上海市人民政府和中國人民銀行、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會共同主辦的“2017陸家嘴論壇”開幕。論壇以“全球視野下的金融改革與穩(wěn)健發(fā)展”為主題。論壇期間，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院學(xué)術(shù)委員會主席王江接受了鳳凰財經(jīng)獨家專訪，就金融監(jiān)管改革、金融去杠桿與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展、人民幣國際化和中國房地產(chǎn)泡沫等當(dāng)前四大最熱的經(jīng)濟話題進行了分析。

現(xiàn)行金融監(jiān)管體制忽略了系統(tǒng)性風(fēng)險問題

從去年開始，市場上就掀起了關(guān)于金融監(jiān)管體制改革的討論，從“一行三會”合并傳說到建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，不一而足。按照慣例，今年將召開第五次金融工作會議，外界猜測“金融監(jiān)管改革”是第五次金融工作會議的重大看點。

“金融行業(yè)應(yīng)該有一個怎樣的監(jiān)管方向?這個問題在世界范圍內(nèi)還沒有解決，也很難找出一個可以借鑒的模式。歷史比較久的英國在監(jiān)管方面經(jīng)歷過幾次嘗試，現(xiàn)在也不能說找到一個最佳的模式，美國也不行，08年金融危機就是一個案例。不管是從研究角度還是從政策制定角度來講，對于未來金融監(jiān)管這個問題并沒有特別清晰的答案。”王江說。

目前中國金融監(jiān)管采用的是“一行三會”模式，強調(diào)分業(yè)監(jiān)管。王江認(rèn)為，分業(yè)的優(yōu)勢是可以根據(jù)不同服務(wù)對象特征提供不一樣的監(jiān)管模式，但在一致性方面差一點，此外由于不同板塊的監(jiān)管規(guī)則各方面不太一樣，往往容易產(chǎn)生監(jiān)管套利機會。

王江認(rèn)為，目前監(jiān)管的重大問題是分業(yè)監(jiān)管的各個機構(gòu)可能更關(guān)注自身的風(fēng)險問題，整個監(jiān)管框架可能忽視了整個金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險問題。為此，他建議建立全信息的監(jiān)管框架。通過這樣的框架把整個金融體系的信息數(shù)據(jù)整合起來，在這個基礎(chǔ)上建立風(fēng)險分析、測度以及考慮監(jiān)管模式。這種模式在美國沒法實現(xiàn)，因為美國講究法律隱私保護，而我們國家是可以做到的。此外，王江建議從中介和市場角度進行監(jiān)管劃分，

中國在探索和建立最佳的監(jiān)管框架方面有得天獨厚的優(yōu)勢，王江分析認(rèn)為，其一是因為中國金融發(fā)展歷程短，白紙上更容易創(chuàng)新。所謂的既得利益等方面的問題并非那么難以克服。其二，相對美國，由于它本身政治和法律保護等問題，改革不容易推進，而我們國家還比較強制的。

政府隱性擔(dān)保鼓勵了銀行加杠桿行為

近期一行三會在金融市場開展去杠桿行為，但市場似乎出現(xiàn)了一些過度反應(yīng)，債市、股市出現(xiàn)大幅波動。此后，金融去杠桿的步伐似乎有所放緩。今年4月份，政治局會議首次就“國家金融安全”問題進行了學(xué)習(xí)。會議將金融安全提到了國家治理的歷史性的高度。那么，當(dāng)前金融安全問題是否危及到中國經(jīng)濟發(fā)展?去杠桿、防風(fēng)險和穩(wěn)增長又將如何協(xié)調(diào)?

王江認(rèn)為，實際上中國銀行業(yè)風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險的問題不像西方那么嚴(yán)重，因為銀行某種程度上有政府的隱形擔(dān)保。但從政府的角度來講，隱形擔(dān)保實際上鼓勵了銀行加大杠桿行為，賺了算銀行利潤，虧了有政府接。通過政治套利來拉低杠桿，這個現(xiàn)象完全理解?，F(xiàn)在面臨的矛盾點是，在宏觀環(huán)境處于順周期進程中，經(jīng)濟可能不是很樂觀，如果銀行縮表，可能給經(jīng)濟帶來負(fù)面影響。

從今年的公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，一季度經(jīng)濟增速6.9%，遠超預(yù)期。然而進入二季度，經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所滑落，多位分析稱，未來經(jīng)濟將面臨更大的下行壓力。近期數(shù)據(jù)顯示，市場上出現(xiàn)了同期限Shibor與LPR倒掛的情況。

那么，目前到底是穩(wěn)杠桿還是降杠桿?王江認(rèn)為，“在很大程度上可能是政治判斷，而不是經(jīng)濟和金融者的判斷?，F(xiàn)在要穩(wěn)可能主要考慮GDP的增長目標(biāo)等，這個可能對社會的穩(wěn)定產(chǎn)生比較重要的影響等。在美國不會產(chǎn)生這樣的問題，GDP掉下來就掉下來，該掉的就得掉。”

王江進一步分析，這其實是近期和中長期平衡的問題，杠桿維持率高風(fēng)險就高，但風(fēng)險高不一定就會出問題，只是概率大。如果維持高杠桿，信貸寬松，長期對資源配置會帶來很大的負(fù)面影響。

目前如果放開資本管制 人民幣或面臨貶值

近日，美聯(lián)儲敲定了6月加息25個基點，同時還提出縮表。而中國央行方面，和多位分析師預(yù)測一致，選擇“按兵不動”。那么，未來面臨美國可能選擇第三次加息的背景下，人民幣匯率如何走?

王江認(rèn)為，現(xiàn)在有個擔(dān)憂，即美元利率上去后，如果中國利率沒有提高，可能會造成人民幣貶值的壓力。實際情況是，過去一段時間資本帳戶的開放速度明顯放緩，即人民幣可兌款的程度又放緩了。如果真能把所謂資金外流的閥門控制住，也不用擔(dān)心人民幣短期的貶值壓力。但長期來看，資本帳戶肯定要慢慢開放，只不過速度有多快，能否保證可控還得考慮。我覺得按照目前這種管理匯率的辦法，長遠來看肯定不合理。

王江坦言，目前，中國如果放開外匯管制確實會產(chǎn)生很大風(fēng)險。為什么?可能會出現(xiàn)大量資本外流，人民幣肯定會走向貶值，最終也會對實體經(jīng)濟帶來負(fù)面影響?？赡苡腥瞬惶敢獬姓J(rèn)，但這就是真實。

如果一個國家的匯率政策從固定到基本由市場來維持兌換，由市場決定匯率多少，這個確實非常具有挑戰(zhàn)，因為可能會給市場帶來很大的沖擊。日本就是一個例子。王江分析到，在慢慢放開的過程，會帶來穩(wěn)定的升值預(yù)期，大量投機的資本會沖進去造成股市過熱、房市過熱，等到一旦匯率接近市場水平的時候，“嘩”一下這些錢又全部撤出去了，造成資產(chǎn)價格的大幅度波動，這些應(yīng)該想辦法避免。所以，王江認(rèn)為，匯率市場化是大方向，而且應(yīng)該盡快完成轉(zhuǎn)變，這樣金融體系才真能夠跟全球金融體系結(jié)合起來。

一般來講，在商品市場、人力市場和資本市場三個市場中，資本市場應(yīng)該是最通暢的，流動性最高的。王江認(rèn)為，現(xiàn)在正好反過來了，東西和人可以自由流動，錢反而走不了，這是不可持續(xù)的。就算不能自由兌換，錢還是可以通過其他的方式走出去，比如貿(mào)易?，F(xiàn)在的貿(mào)易逆差真的反應(yīng)了實際交易情況嗎?所以，應(yīng)該找到一個風(fēng)險可控的條件下能盡快完整地進行改革的方法。

從老百姓角度來講，面對國內(nèi)資本市場和國外資本市場大的落差，如果錢投在國內(nèi)，收益那么低，風(fēng)險那么高明顯是不合適的。同樣的風(fēng)險，投在國外可能收益率是國內(nèi)的3倍，那為什么要投在國內(nèi)?為此，王江建議，可以創(chuàng)新一些金融工具，在避免資本外流的前提之下能夠讓老百姓進行多渠道的資源配置，比如“互換交易”?；Q并不是把錢拿到紐約去買美國的股票，而是跟美國機構(gòu)簽訂一個互換的協(xié)議，我們得到標(biāo)普500的收益，他們得到的是上深300的收益。

在采訪快要結(jié)束時，記者就近期最熱的樓市問題進行追問。王江認(rèn)為，樓市的價格是不合理的，尤其是像北京上海房價相當(dāng)高。那么房價過高會給經(jīng)濟帶來什么影響？王江認(rèn)為，其一會造成很大程度資源配置失，資金過度流向房地產(chǎn)市場。其二可能還會帶來系統(tǒng)性金融風(fēng)險。為什么?房地產(chǎn)相關(guān)貸款實際上大多都押在銀行的賬上，一旦房地產(chǎn)價格下滑對整個銀行來說會帶來很大的沖擊。“為什么股市價格過高不會帶來系統(tǒng)性風(fēng)險，因為銀行一般不持股，我們國家是例外。這也是為什么2000年、2001年美國股市跌了40%多也沒有產(chǎn)生金融風(fēng)險，而2008年就出問題了，因為2008年股市不光跌了30%，關(guān)鍵是房市跌了49%，幾乎所有銀行都受到影響。所以對于金融系統(tǒng)風(fēng)險，房市影響是非常大的。”